Skip to content Skip to footer

Premium отчёт перед IPO Vinci Partners ( IPO VINP )

Дисклеймер:

Инвестирование в IPO сопряжено с повышенным риском финансовых потерь, участвуя в IPO, вы самостоятельно несёте все риски, связанные с потенциальными убытками.

Мои отчёт и содержащиеся в нём выводы НЕ являются инвестиционной рекомендацией и не могут служить поводом для принятия инвестиционных решений, а предоставляется в ознакомительных целях.

Администрация проекта Paradoxe не несёт ответственности за любые действия и последствия подписчиков и читателей проекта, в том числе убытки, связанные с использованием информации, размещённой на сайтах и ресурсах Paradoxe.

Исследования рынка

В 2019 году инвестиции венчурного капитала достигли 10 млрд долларов США, а инвестиции частного капитала – 12,8 млрд долларов США

В этой сфере возникли новые единороги, такие как Loggi (логистика / доставка), Gympass (здоровье / фитнес), Quinto Andar (proptech), Ebanx (финтех) и Wildlife (игры).

Последние пару лет были очень позитивными для венчурного капитала (VC) и частного капитала (PE) в Бразилии. Некоторые из наиболее известных международных игроков вышли на бразильский рынок венчурного капитала.

Из-за кризиса COVID-19 Бразилия столкнулась с социальной изоляцией и мерами изоляции, но, несмотря на это, активность сделок во время пандемии не прекратилась, поэтому переговоры, подписание и закрытие транзакций пришлось адаптировать и сделать их цифровыми.

За первые пять месяцев количество венчурных сделок увеличилось примерно на 2,6% (со 113 в 2019 году до 116 в 2020 году), а общая сумма инвестиций выросла почти на 20% (с $ 431 млн в 2019 году до $ 516 млн в 2020 году. ). Только в мае 2020 года общий объём венчурных инвестиций вырос на 80% по сравнению с тем же месяцем 2019 года (с $ 20 млн в 2019 году до $ 36 млн в 2020 году).

Бразильская фондовая биржа имеет обширный список ожидания нескольких компаний, намеревающихся провести IPO во второй половине 2020 года. Сочетание уменьшения доходности для инвесторов от традиционных инвестиций (из-за рекордно низких процентных ставок) с ограничениями капитала, с которыми компании сталкивались, столкновение с пандемией создаёт идеальный сценарий для IPO. Это хорошая новость для игроков PE и VC, поскольку это создаёт отличную (и не так часто встречающуюся в Бразилии) возможность для инвесторов.

Конкуренты

  • Advent International
  • Kinea Investimentos
  • Perfin
  • XP ( XP )
  • PAX (PAX)

В конце 2019 года мы имели возможность принять участие в IPO XP, которая на тот момент выходила на биржу.

Хотя компания при выходе  на IPO открылась в плюс, но к окончанию локап периода была в районе -20%

Premium отчёт перед IPO Vinci Partners ( IPO VINP )

Стоит отметить, что окончание локап периода пришлось как раз на мартовские события 2020 года и позже компания восстановила свой рост.

Сейчас компания торгуется +55% от цены IPO и это нельзя назвать успехом с учётом количества прошедшего времени.

XP Inc сейчас оценивается в 23-24 млрд, что значительно выше Vinci Partners.

VINPPAXXP
Капитализация в млн.944227223940
Выручка в млн65,5118,51275
Рост выручки в %72,017,073,3
Операционная прибыль40,469,2405,2
Маржа опер. приб.61,758,431,8
P/S14,419,218,8
P/OP23,432,859,1

При сравнении видно, что XP во много раз крупнее VINP по капитализации и выручке. Но при этом, обе компании имеют почти одинаковые темпы роста бизнеса.

Хотя операционная эффективность VINP в два раза выше XP, но VINP получил значительно более дешёвые метрики от андеррайтеров в сравнении с конкурентом.

PAX является идеальной компанией для сравнения, так как вышла на IPO на прошлой неделе и является точной копией VINP.

Перед IPO PAX стоил дороже по мультипликаторам, чем VINP, при этом PAX имеет значительно более низкие темпы роста.

VINP оценили необоснованно дёшево.

Я расцениваю это как скидка за плохой товар.

Андеррайтеры

Список андеррайтеров представлен такими именами как J.P. Morgan/ Goldman Sachs/ BTG Pactual

Размещение будут возглавлять ребята из JP Morgan

JP Morgan провели 42 IPO (LTM), средняя прибыль к концу 3 месячного периода составила 74%.

Финансовые IPO в прошлом году показали доходность в 57%.

10 последних сделок IPO под руководством  JP Morgan

Premium отчёт перед IPO Vinci Partners ( IPO VINP )

Последнее размещение под руководством JP было как раз PAX, которое прошло на прошлой неделе и сейчас компания стоит +17,1% от цены IPO, что в принципе подтверждает слабый интерес к таким компаниям.

О компании и продукте

Premium отчёт перед IPO Vinci Partners ( IPO VINP )

Cогласно отчёту Оливера Ваймана за 2019 год, банки в Бразилии в настоящее время контролируют примерно 93% AUC розничных инвестиций, а независимые инвестиционные фирмы контролируют примерно 7%. В том же отчёте оценивается, что рыночная доля инвестиций AUC для независимых инвестиционных компаний вырастет с 7% в 2018 году до 25% в 2024 году.

Premium отчёт перед IPO Vinci Partners ( IPO VINP )

За последние несколько лет в ряде развивающихся рынков произошло значительное снижение процентной ставки, это произошло и в Бразилии, где ставка упала с 14,3% в 2015 году до 2% в 2020.

Это вызвало рост интереса к альтернативным инвестициям и на этом рост активов под управлением VINC быстро рос с 2017 по 2020 годы.

Premium отчёт перед IPO Vinci Partners ( IPO VINP )

У компании есть высокодоходная и что немаловажно диверсифицированная бизнес-модель.

Бизнес-модель компании, охватывающая классы активов с высокой добавленной стоимостью, включая частный капитал, инфраструктуру, публичные акции, хедж-фонды, кредиты и недвижимость, в дополнение к специализированному подразделению, предоставляющему индивидуальные инвестиционные и продуктовые решения для институциональных клиентов.

Premium отчёт перед IPO Vinci Partners ( IPO VINP )

Vinci значительно расширили свои ликвидные стратегии, особенно после окончания предыдущей экономической рецессии и начала снижения процентных ставок. С 2018 года Vinci увеличили AUM по ликвидным стратегиям на 131,4%, более чем втрое увеличив свою AUM по публичным акциям и быстро увеличив объём хедж-фондов, инвестиционных продуктов и решений. Ликвидная база AUM была устойчивой к экономическому спаду, начавшемуся в 2014 году, и в значительной степени выиграла от восстановления экономики. 

Vinci ожидает, что среда с низкими процентными ставками ускорит рост ликвидных стратегий в предстоящие годы, поскольку спрос инвесторов на продукты с высокой добавленной стоимостью возрастает из-за снижения доходности продуктов с фиксированной доходностью.

Успешные привлечения американских инвесторов.

В апреле прошлого года его фонд Vinci Capital Partners III привлёк около 1 миллиарда долларов, среди ключевых инвесторов были: государственных пенсионных фондов, включая Пенсионную ассоциацию сотрудников округа Лос-Анджелес (LACERA) и Пенсионную систему штата Род-Айленд, которая инвестировала $ 30 млн. 

Premium отчёт перед IPO Vinci Partners ( IPO VINP )

Оценка менеджмента

Premium отчёт перед IPO Vinci Partners ( IPO VINP )

АЛЕССАНДРО МОНТЕЙРО МОРГАДО ХОРТА

ИСПОЛНИТЕЛЬНЫЙ ДИРЕКТОР

Партнёр-основатель, генеральный директор, член совета директоров и стратегического комитета Vinci Partners. В период с 2006 по 2009 год он был вице-президентом Banco UBS Pactual и директором UBS Pactual Gestora de Investimentos Alternativas. В Banco Pactual он был управляющим партнёром и операционным директором, а также возглавлял направление долгосрочных инвестиций с 2001 по 2006 год. партнёр Banco Icatu в период с 1998 по 2001 год. Он получил степень в области электротехники в PUC-Rio.

Premium отчёт перед IPO Vinci Partners ( IPO VINP )

Партнёр команды инвестиционных решений Vinci Partners. Он имеет более чем 20-летний опыт работы на финансовом рынке в области управления портфелем. В период с 2007 по 2011 год он работал в группе управления длинными и короткими инвестициями в Banco Modal. Ранее он участвовал в стратегии переменного дохода мультимаркетинговых фондов Banco Liberal. Он имеет степень по экономике в UCAM и степень магистра финансов в PUC-Rio.

Финансовые показатели

Premium отчёт перед IPO Vinci Partners ( IPO VINP )

Рост выручки сильно замедлился после всплеска в период с 2018 по 2019 годы.

Premium отчёт перед IPO Vinci Partners ( IPO VINP )

Бизнес-модель, используемая в компании, работает великолепно и показывает темпы роста операционной прибыли, которые быстрее темпов роста самой выручки.

Очень хорошая динамика, но замедление в 2020 явно создаёт опасения.

Premium отчёт перед IPO Vinci Partners ( IPO VINP )

Компания прибыльна и эта прибыль растёт пропорционально скорости роста выручки.

В целом финансовые показатели выглядят достаточно сильно.

Оценка от Paradoxe

Слабое размещение IPO PAX не внушает оптимизма, слабая история размещения финансовых компаний не внушает оптимизма.

Высокая неопределённость относительно перепада финансовых показателей, на фоне нестабильной валюты и изначально слабой оценки андеррайтерами говорит о слабых перспективах данного IPO.

А учитывая, что данное IPO пересекается с Shoals и Qualtrics, является самым слабым из этой тройки и привлекает всего 236 млн, а значит рассчитывать на большую аллокацию не стоит, то желание участвовать в этом размещение сводится к нулю.

Я принимаю решение: пропустить это IPO.

Прогнозируемость IPO: высокая.

*прогнозируемость – это вероятность получения положительного исхода от расчёта. Для примера, можно сказать, что мы можем принять участие в IPO биотехнологической компании, не имеющей ничего, кроме хорошей идеи и принять участие в быстрорастущем, прибыльном SaaS бизнесе, но вероятность успеха, а значит и объём наших вложений будет совершено разным. Для того чтобы дать понимание об уверенности в прогнозе мы ввели рейтинг прогнозируемости, который может быть 3 вариантов:

  1. высокая – мы почти уверены в успехе этой инвестиции и готовы к значительным инвестициям. 
  2. средняя – есть факторы, придающие неопределённость данному IPO, и мы уменьшим сумму вложений на 30-40% от нормы. 
  3. низкая – есть существенные факторы риска, рекомендуется значительно уменьшить сумму вложений на 60-70% от нормы.

Leave a Comment