Дисклеймер:
Инвестирование в IPO сопряжено с повышенным риском финансовых потерь, участвуя в IPO, вы самостоятельно несёте все риски, связанные с потенциальными убытками.
Мои отчёт и содержащиеся в нём выводы НЕ являются инвестиционной рекомендацией и не могут служить поводом для принятия инвестиционных решений, а предоставляется в ознакомительных целях.
Администрация проекта Paradoxe не несёт ответственности за любые действия и последствия подписчиков и читателей проекта, в том числе убытки, связанные с использованием информации, размещённой на сайтах и ресурсах Paradoxe.
Исследования рынка
Растущий спрос на индивидуальный подход к работе с клиентами является основным фактором, способствующим росту рынка. CEM – это процесс объединения набора практик и технологий для обеспечения непрерывных преобразований внутри организации, чтобы соответствовать ожиданиям потребителей и превосходить их. Важность клиентского опыта в настоящее время является жизненно важной частью бизнес-стратегий, поскольку он помогает организациям укреплять свои бренды, повышать лояльность клиентов, сокращать отток клиентов и, как следствие, напрямую влиять на доходы.
Ожидается, что к 2024 году глобальный рынок управления качеством обслуживания клиентов достигнет $ 21,3 млрд, при этом рост рынка составит 22% CAGR в течение прогнозируемого периода.
По другим данным, рынок управления клиентским опытом достигнет $ 14,9 млрд к 2025 году.
А согласно данным grandviewresearch, объём мирового рынка управления качеством обслуживания клиентов оценивается в $ 6,5 млрд в 2019 году, и ожидается, что в период с 2020 по 2027 год его среднегодовой темп роста составит 17,7%.
Ожидается, что к 2027 году глобальный рынок управления качеством обслуживания клиентов достигнет $ 23,6 млрд.
В свою очередь, стоит отметить, что сама компания смотрит на свой рынок гораздо шире: “Следовательно, мы считаем, что управление опытом представляет собой обширную, быстрорастущую и недостаточно освоенную рыночную возможность сегодня, и мы оцениваем наш общий адресный рынок, или TAM, примерно в $ 60 млрд в 2020 году.”
Конкуренты
Основные игроки на рынке:
Adobe (ADBE)
Avaya (OTC:AVYA)
CA Technologies (CA)
IBM (IBM)
Medallia (MDLA)
Aon Hewitt
Towers Watson
SurveyMonkey (SVMK)
CA Technologies была выкуплена с рынка компанией Broadcom за $ 18,9 млрд в 2018 году, но CA Technologies имела на тот момент 1,1 млрд FCF.
Avaya Слишком мелкая компания для сравнения, а Adobe и IBM больше специализируются на других направлениях.
SurveyMonkey сложно назвать компанией по управлению клиентским опытом, хотя они и поворачивают бизнес от простой почтовой рассылки в сторону “клиентского опыта”.
Наиболее подходящей для сравнения похоже является компания Medallia.
Qualtrics примерно в 2 раза крупнее по капитализации, Qualtrics крупнее по выручке, но не настолько, поэтому при оценках по P/S, EV/S видно, что Qualtrics оценивают значительно дороже Medallia.
Но Qualtrics более эффективен и при сравнении по валовой выручке мы получаем уже не такой значительный разбег, а учитывая разницу в темпах роста и доминирование Qualtrics на рынке эта разница вполне обоснована.
В целом мне нравится то, как Qualtrics был оценён перед IPO.
Андеррайтеры
Список андеррайтеров представлен такими именами как MORGAN STANLEY/ J.P. MORGAN.
Помимо этого, в размещении будет помогать вся “свита” Уолл Стрит:
BofA SECURITIES/ BARCLAYS/ DEUTSCHE BANK SECURITIES/ GOLDMAN SACHS/ HSBC/ CITIGROUP/ BMO CAPITAL MARKETS/ TRUIST SECURITIES/ CANACCORD GENUITY/ EVERCORE ISI/ JMP SECURITIES/ OPPENHEIMER & CO./ PIPER SANDLER/ RAYMOND JAMES/ WILLIAM BLAIR/ LOOP CAPITAL MARKETS/ RAMIREZ & CO./ R. SEELAUS & CO.
Размещение будут возглавлять ребята из Morgan Stanley
Morgan Stanley провели 52 IPO (LTM), средняя прибыль к концу 3 месячного периода составила 69%.
Технологические IPO в прошлом году показали доходность в 83%.
10 последних сделок IPO под руководством Morgan Stanley
10 из 10 последних IPO под руководством дяди Моргана находятся в положительной зоне, тот случай, когда всё понятно без дополнительной статистики…
О компании и продукте
Qualtrics была основана в 2002 году и изначально задумывалась как инструмент онлайн-опросов и анкетирования для всех, кто может проводить исследования рынка. Теперь он превратился в аналитическую платформу, которая помогает компаниям оценивать эффективность работы с клиентами и сотрудниками.
У XM более 12 000 организаций в качестве клиентов, расположенных в более чем 25 странах, и руководство считает, что его рыночные возможности остаются в значительной степени недостаточно изученными.
Платформа Qualtrics XM – это критически важная программная система, которая обеспечивает постоянное улучшение опыт клиентов, сотрудников, продукта и бренда. Qualtrics позволяет управлять всеми четырьмя взаимодействиями на единой платформе:
CustomerXM –– уменьшить отток, повысить вовлечённость и увеличить жизненную ценность клиента.
EmployeeXM –– стимулирование удержания, повышение вовлечённости и повышение производительности за счёт постоянного прислушивания к мнению сотрудников и повышения качества обслуживания на рабочем месте.
ProductXM –– разрабатывать продукты, которые нравятся людям, сокращать время выхода на рынок и увеличивать долю кошелька за счёт выявления и реализации потребностей, желаний и ожиданий пользователей.
BrandXM –– создать основу для лояльных последователей, привлечь новых клиентов и увеличить долю рынка, гарантируя, что ваш бренд находит отклик в каждой критической точке взаимодействия и привлекает целевых покупателей.
SaaS
Самым важным моментом, является то, что более 75% выручки компания получает от подписки, последние пару лет SaaS сервисы, даже средней паршивости имели очень сильный успех на IPO.
“Мы получаем доход, продавая подписки на нашу платформу XM и интегрированные решения, а также профессиональные услуги. Более 99% наших контрактов имеют период подписки на один год или более, и мы в основном ежегодно выставляем счета заранее. Выручка от подписки составила более 75% нашей общей выручки”.
Чистый коэффициент удержания составлял 122% и превышал 120% в каждом из последних восьми кварталов. Это очень хороший показатель.
SAP
Как многие из вас знают, Qualtrics была приобретена SAP за 8 млрд два года назад, всего за несколько дней до того, как Qualtrics планировал стать публичной компанией. Ранее этим летом SAP объявила о намерении превратить Qualtrics в публичную компанию.
Многие сочтут эту продажу бегством, но это больше похоже на фиксацию прибыли и открытие новых возможностей. И самое главное, это то, что после публичного предложения SAP продолжит владеть 80% компании дальше.
Gartner
Компания является одним из двух лидеров на рынке вместе с её главным конкурентом в лице Medalia, согласно магическому квадрату Гартнера в сегменте приложений для голосовой связи.
«Может быть, это не событие стоимостью 14 миллиардов долларов. Может быть, это заголовок », – сказал Джим Дэвис, аналитик голосовой связи Gartner . «Я предполагаю, что это только подтверждает, что это настоящий рынок программного обеспечения. Это не просто дополнение к чему-то ещё. Это жизнеспособная организация сама по себе. Много лет назад это были просто опросы… и на самом деле это не было стратегической инициативой или стратегическим приоритетом для организации. Теперь я думаю, что эта технология рассматривается как нечто стратегическое ».
У Qualtrics был самый высокий процент сделок на сумму более 1 миллиона долларов среди поставщиков, проанализированных Gartner в своём Magic Quadrant for Voice of the Customer. Тем временем Medallia имела самый высокий средний доход на одного клиента. Причина номер 1 для брендов, не вкладывающих средства в Qualtrics и Medallia, согласно исследованию Gartner: высокая стоимость.
Рост персонала
В 2017 году Qualtrics назначила Сиэтл своей совместной штаб-квартирой после найма ряда руководителей высшего звена в регионе. А в прошлом году компания объявила о грандиозных планах в отношении своей деятельности в Сиэтле, подписав договор аренды 13 этажей в новом небоскрёбе в центре Сиэтла, что даст компании возможность разместить до 2000 человек . В настоящее время в компании работает 3370 человек, из них 650 человек в районе Сиэтла.
Оценка менеджмента
Соучредитель и исполнительный председатель Райан Смит недавно приобрёл ТNBA Utah Jazz и Vivint Arena у Группы компаний Ларри Миллера, и ожидается, что Смит станет крупнейшим индивидуальным акционером Qualtrics с инвестициями в $ 120 млн, что составляет около 1% от общего капитала компании.
Компания серьёзно укрепляет команду:
- Брэд Андерсон переходит из Microsoft в Qualtrics на волне приёма на работу до IPO
Брэд Андерсон, давний корпоративный вице-президент Microsoft, присоединился к Qualtrics в качестве президента по продуктам и услугам.
Андерсон, проработавший 17 лет в компании Redmond, совсем недавно был ключевым лидером Microsoft 365, курируя такие области, как разработка и развёртывание Windows для крупных предприятий, а также безопасность ПК и мобильных устройств. Он пришёл в Microsoft в 2003 году в качестве генерального директора после 12 лет работы в Novell.
Он является одним из нескольких новых руководителей, объявленных Qualtrics, когда компания готовится выйти из корпоративного технологического гиганта SAP посредством первичного публичного предложения.
Другие кадры, приходящие в команду:
• Стефани Бартон в качестве управляющего директора по региону EMEA. Совсем недавно она была вице-президентом VMware.
• Бывший старший вице-президент AT&T Абхи Ингл в качестве главного операционного директора по операциям с прибылью, предварительным продажам и промышленности.
• Юлия Анас – главный специалист по персоналу. Анас ранее был вице-президентом по взаимодействию с сотрудниками в Adobe.
• Эдвард Чен – руководитель отдела корпоративного развития и стратегии. Он руководил корпоративным развитием Twilio в течение последних пяти лет.
• Джина Шейбли – директор по коммуникациям. В последнее время она была старшим вице-президентом по корпоративным коммуникациям в Salesforce.
Финансовые показатели
Около 75% всей выручки в компании приходит от подписки, это очень хорошо и будет внушать уверенность в будущих денежных потоках.
Хотя выручка и замедлилась в отчёте за 9 мес 2020 года, она всё ещё сохраняет высокие темпы роста.
Очень хорошим знаком, является то, что по мере роста выручки, валовая прибыль растёт ускоренными темпами, что говорит о потенциале затрат COGS в будущем.
В 2019 году компания испытала рост операционных расходов, которые вернулись в норму в 2020.
Рост был связан с административными расходами и, скорее всего, имел разовый характер связанный с будущим разделением SAP и Qualtrics.
Стоит полагать, что сейчас с новым набором топ-менеджмента расходы снова вырастут и встаёт серьёзный вопрос, за сколько лет Qualtrics выйдет в прибыль при росте операционных расходов?
И ответить на этот вопрос чрезвычайно тяжело…
Оценка от Paradoxe
Мне не очень нравится финансовое состояние компании, высокая неопределённость, связанная с моментом окупаемости, часто является сильным триггером к провалу IPO и поэтому несёт дополнительные риски в этом размещении.
Но мы видим, что спрос на этот актив на высоком уровне, собирается очень серьёзная команда менеджеров и, похоже, я готов рискнуть и принять участие в этом IPO.
Аллокация в Qualtrics наверняка будет значительно выше, чем в Shoals Technologies и это создаёт дополнительную ценность для участия в этом размещении, но, возможно, стоит ожидать повторения размещения IPO MDLA, когда открылись хорошо, но скатились к концу локапа.
Важный факт – Qualtrics планирует объявить дивиденды по своим акциям почти на $ 2 млрд, а т.к. SAP будет владеть 80% акций после IPO, понятно кому пойдут деньги.
В целом SaaS всегда пользовались повышенным интересом, но это далеко не самый лучший SaaS.
Размещение должно пройти успешно при достаточно высокой вероятности, мы принимаем участие в этом IPO.
Я принимаю решение: участвовать в этом IPO.
Прогнозируемость IPO: средняя.
*прогнозируемость – это вероятность получения положительного исхода от расчёта. Для примера, можно сказать, что мы можем принять участие в IPO биотехнологической компании, не имеющей ничего, кроме хорошей идеи и принять участие в быстрорастущем, прибыльном SaaS бизнесе, но вероятность успеха, а значит и объём наших вложений будет совершено разным. Для того чтобы дать понимание об уверенности в прогнозе мы ввели рейтинг прогнозируемости, который может быть 3 вариантов:
- высокая – мы почти уверены в успехе этой инвестиции и готовы к значительным инвестициям.
- средняя – есть факторы, придающие неопределённость данному IPO, и мы уменьшим сумму вложений на 30-40% от нормы.
- низкая – есть существенные факторы риска, рекомендуется значительно уменьшить сумму вложений на 60-70% от нормы.
