Skip to content Skip to footer

Premium отчет перед IPO ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

Индекс IPO

Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

ETF IPO показал колоссальные 161,33% с пика кризиса в марте этого года, против 47,38% роста индекса S&P 500.

Все в этот момент поймали себя на мысли, что стоит присмотреться к инвестированию в ETF IPO?

А самый интересный вопрос, дало ли прямое инвестирование в IPO такой же хороший результат, как владение фондом уже вышедших на рынок компаний через ETF IPO?

Ну да ладно, вернёмся к главному вопросу: “Хорошо ли выглядит рынок IPO для инвестирования сейчас?”

Конечно, это чисто риторический вопрос, мы видим как разрыв между средней доходностью рынка и доходностью ETF IPO увеличивается, что говорит о сохраняющемся интересе к рынку IPO.

Исследования рынка

Мировой рынок солнечных трекеров оценивается в $ 9,3 млрд в 2019 году и ожидается к 2027 году превысит $ 22 млрд.

Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

Стоит отметить, что данное агентство при подготовке отчёта упомянуло о воздействии Covid-19

«Кризис Covid-19, безусловно, повлиял на всю отрасль возобновляемой энергетики. В случае солнечной энергетики основное влияние было оказано на глобальную цепочку поставок сырья и отсутствие рабочей силы. Это привело к тому, что многие проекты было приостановлены по всему миру. Этот сбой в основном вызван тем, что около 40% импорта солнечных фотоэлектронных модулей поставляется из Китая, который стал первой страной, которая серьёзно пострадала от угрозы COVID-19.»

Хочу заметить, что данный отчёт был выпущен в августе 2020 года и закладывал большую часть прогнозов относительно ожиданий от этого сектора на предстоящем сезоне отчётов.

Ещё до этого в июне вышло исследование о том, что 55% работников из сектора возобновляемой энергетики были уволены после начала вспышки Covid-19

Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

Но совсем недавно вышла информация из нескольких источников, что воздействие Covid-19 не имело такого сильного воздействия как ранее предполагали аналитики и возобновляемая энергетика чувствует себя лучше ожиданий.

Помимо этого, агентство S&P выпустило отчёт (24 сентября), в котором задело тему возобновляемой энергетики.

Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )
Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )
Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

На графиках выше показано как повлияла ситуация с Covid-19 на прогноз 2020 и прогноз 2030 в энергетических секторах.

Возобновляемые источники практически не пострадали ни на текущий момент ни в перспективе.

Полную версию отчёта S&P вы можете прочитать тут 

Конкуренты

  • NEXTracker (NEXtracker дочерняя компания FLEX)
  • Soltec
  • Arctech
  • SolarSTI
  • GameChange Solar
  • Solar Steel
  • Gibraltar Industries (Gibraltar владеет RBI Solar Тикер:ROCK)
Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

В области трекеров Array занимает второе место после калифорнийской компании NEXTracker, на долю которой в 2019 году приходилось почти 30 % мирового рынка.

Для сравнения, рыночная доля Array составляет чуть более половины доли NEXTracer. Но, по словам Вуда Маккензи, в Соединённых Штатах они гораздо более близки к лидерству.

Стоит отметить, что для FLEX бизнес в возобновляемой энергетике далеко не единственный, ниже на рисунке скрин с сайта FLEX.

Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

Это не позволяет достаточно точно сопоставлять показатели FLEX и ARRY.

Помимо этого, стоит отметить, что выручка компании FLEX падает на протяжении нескольких лет и это падение имеет тенденцию к ускорению, а валовая маржа в 4 раза меньше.

RBI Solar является более подходящим для сравнения активом ввиду хорошего роста финансовых показателей и схожести в маржинальности бизнеса по валовой марже, хотя компания тоже имеет большое количество сторонних направлений от ботаники до строительства мостов и больше похожа на холдинговую компанию.

Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

Как видим, после сравнения по темпам роста выручки сразу понятно, что сравнение ARRY с ROCK будет не совсем корректно, хотя оценка по показателям EV/revenue оказалась достаточно близкой, особенно если учесть продолжения роста в первом квартале, о котором поговори в разделе финансы.

ARRYSEDGRUN
Капитализация25391493012510
Чистый Долг-175-5002870
EV23641443015380
Выручка647.91592851.5
Темпы роста выручки122.81%37.1%-3%
Gross Margin23,233,03%22,06%
EV/S3,648711229,0640718,06649

При попытке сравнения показателей с сопоставимыми солнечными компаниями, видно, что ARRY имеет высокую и, на мой взгляд, несправедливую недооценку, так как их бизнес взаимозависим. 

Хотя стоит учитывать тот факт, что рынок солнечных панелей значительно больше, чем рынок трекеров, но и производителей трекеров сейчас не так много.

В целом вижу большую недооценённость компании при сопоставлении с конкурентами.

Андеррайтеры

Список андеррайтеров представлен такими именами как Goldman Sachs, JPMorgan, Guggenheim Securities, Morgan Stanley.

Мы видим тут целых 3 имени из большой четвёрки банков.

Размещение будут возглавлять ребята из Goldman Sachs.

Goldman Sachs провела 43 IPO (LTM), средняя прибыль к концу 3 месячного периода составила 35%.

Индустриальные IPO в прошлом году показали доходность в 11%.

10 последних сделок IPO под руководством  Goldman Sachs

Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

6 из 10 последних сделок показали прибыль, что не так плохо, хотя далеко от идеала.

В целом риск/профит выглядит хорошо.

Средняя прибыль +68,1%

Средний убыток +0,3%

О компании и продукте

Компания Array Technology была основана в 1989 году и базируется в Нью-Мексико. Компания подала заявку на IPO месяц назад.

Array – компания по разработке и монтажу трекеров. Это технология и механическая система, которые помогают сориентировать солнечную батарею по солнечной дуге в небе и следовать за солнцем. 

Эти системы могут быть механически трудоёмкими, и ряд фирм пытается сократить количество двигателей и движущихся частей, необходимых на один мегаватт мощности. 

Array утверждает, что обладает лучшей в отрасли эффективностью и использует один двигатель на каждый мегаватт выработки. 

Меньшее количество движущихся частей означает меньшую вероятность механического отказа, а поскольку солнечные электростанции будут работать более 20 лет, оборудование должно надёжно работать в течение десятилетий.

С помощью продуктов Array Technologies было развёрнуто более 17 гигаватт солнечной энергии в коммунальном масштабе.

Компания занимает второе место на рынке после Flex и владеет ориентировочной долей текущего рынка в 15%.

Но компания имеет больший охват рынка в США (на самом перспективном рынке).

По данным из формы S-1, 14 ГВт было развёрнуто в Соединённых Штатах, что составляет почти 30% от общей мощности солнечной генерации коммунальных предприятий, установленных в стране.

По данным BloombergNEF и IHS Markit, трекеры составляют от 10% до 15% стоимости строительства наземного проекта солнечной энергетики, и примерно 70% всех наземных проектов солнечной энергетики, построенных в США в течение 2019 года, использовали трекеры.

Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

В 2019 году два клиента, Blattner Energy и EDF Renewables, составили 28,7% выручки компании и были единственными клиентами, на долю которых приходилось более 10% общего дохода. За шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2020 года, два клиента, EDF Renewables и Lightsource Renewable Energy, составили более 10% от общей выручки.

  Array Technologies получила награду Energy Innovator Award 2019 за лучшие солнечные решения – Южный штат США.                                                 Благодаря тому, что компонентов в 167 раз меньше, чем у конкурентов, с солнечным трекером Array Technologies может возникнуть меньше проблем. Не требующие обслуживания двигатели и редукторы, меньшее количество движущихся частей и компонентов промышленного класса означает отсутствие необходимости в плановом техническом обслуживании. Этот стандарт применяется даже в суровых условиях окружающей среды, при этом безотказная ветровая конструкция является неотъемлемой частью надежности решения для отслеживания солнечной энергии от Array Technologies.

Вложения существующих инвесторов и третьих сторон

Нет информации об интересе к инвестированию в данное IPO со стороны действующих акционеров.

И даже наоборот.

Компания предлагает 7 000 000 обыкновенных акций. Материнская компания, контролируемая Oaktree Capital, предлагает 26 750 000 обыкновенных акций и намеревается предоставить андеррайтерам 30-дневный опцион на покупку до 5 062 500 акций.

То есть большая часть выручки не пойдёт на развитие ARRY, а пойдёт инвесторам,  вложившим в компанию в 2016 году, из Oaktree Capital.

Обычно подобное заявление воспринимается негативно, но видя финансовые показатели, можно сказать, что этой компании не нужны деньги. Поэтому вполне логично забрать часть в виде премии за успех инвестиций в 2016 году.

Стоит отметить, что Oaktree Capital остаётся владеть значительной долей в ARRY и будет занимать большую часть совета директоров.

Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

Но даже после размещения ATI Investment (Oaktree Capital являются контролирующим членом ATI Investment Parent) будет владеть 73,4% в ARRY, что очень даже хорошо.

Оценка менеджмента компании

Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

Инвестор Oaktree Capital

Брэд Форт

Старший советник

Г-н Форт является старшим советником GFI Energy Group Oaktree. 

Он помогает команде предвидеть возможности роста в электроэнергетике, коммунальном и энергетическом секторах и инвестировать свой капитал в ведущие компании, помогая командам менеджеров ускорить рост своего бизнеса. 

Г-н Форт провёл всю свою карьеру в энергетической отрасли. 

Он начал свою карьеру в качестве инженера-конструктора в Power Measurement, Inc., где отвечал за новаторские исследования в области цифровых систем измерения мощности и управления энергопотреблением. 

Г-н Форт проработал в Power Measurement на различных должностях в течение 18 лет, последние девять лет в качестве генерального директора. 

В 2006 году он присоединился к GFI Energy Group в качестве партнёра. 

Г-н Форт был бывшим членом совета директоров Xantrex Technology и OpTerra Energy Group, а также бывшим председателем совета директоров GT Solar Incorporated, отдела технического обслуживания турбогенераторов, Cannon Technologies, GoodCents и TenK Solar. 

В настоящее время он является членом совета директоров Shoals Technologies Group, производителя электрических балансировочных компонентов систем для солнечной энергетики, и исполнительным председателем компании Array Technologies, Inc., ведущего поставщика трекеров для солнечных систем коммунального масштаба. 

Г-н Форт получил степень бакалавра электротехники в Университете Виктории в Канаде. Он был лауреатом премии «Эрнст энд Янг» 2002 года в номинации «Предприниматель года из Тихоокеанского региона – технологии и коммуникации» и с 1998 года является членом Организации молодых президентов.

Он был лауреатом премии «Эрнст энд Янг» 2002 года в номинации «Предприниматель года в Тихоокеанском регионе – технологии и коммуникации».

Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

Рон Корио основал Array Technologies в 1989 году. 

В качестве генерального директора Рон играет центральную роль в разработке инновационных продуктов и стратегическом планировании компании. 

После патентования первой солнечной системы слежения в 1993 году его новаторские изобретения помогли стать пионером в разработке крупномасштабных солнечных электростанций. 

Предприниматель с богатым опытом, Рон тесно сотрудничает с командой инженеров Array от концепции до реализации, разрабатывая трекеры, которые позволяют компании оставаться в авангарде технологических инноваций. 

Благодаря его усилиям Array превратился из небольшого стартапа в ведущего мирового производителя систем слежения за солнцем.

Входит в 5% самых значимых частных предпринимателей Америки.

Я предполагаю, мои комментарии относительно этого менеджмента будут излишне.

Финансовые показатели

Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

Рост выручки на 122%

Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

Компания вывела производство на рентабельность и начала получать валовую прибыль в 23,2% от выручки.

Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

Так как операционные издержки относительно стабильны и невелики, компания сразу стала операционно прибыльной.

Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

И вишенкой на этом торте становится появление чистой прибыли.

Главным вопросом было повлиял ли Covid-19 на их бизнес?

Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

Продолжение роста за первые 6 мес 2020 года по сравнению с 6 мес 2019 года, по всем выше озвученным критериям.

При этом

Premium отчет перед IPO 	ARRAY TECHNOLOGIES ( IPO ARRY )

Валовая маржа продолжает расти по мере роста объёмов производства.

А прибыль за 6 мес 2020 уже почти сравнялась с прибылью за весь 2019 год.

Чувствуете, что компания явно попала в струю?

Но есть и один негативный момент.

non

Чистый операционный денежный поток за 6 мес 2020 года был отрицательным.

Это стало результатом возврата отложенной выручки за 2019 год.

Но мне не удалось найти информации, объясняющую эту ситуацию.

Отказ одного из солнечников? Возврат брака? Неспособность справиться с ростом объёмов или неисполнение контракта? Что это было? Это повториться или это единичный случай?

Оценка от Paradoxe

Долгие годы альтернативная энергетика была на втором плане ввиду своей слабой эффективности, но всё меняется. Прогнозируется, что возобновляемая энергетика, а в особенности солнечная энергетика получит точку преломления эффективности уже в ближайшие годы. (Видел дату на 21 год, но сейчас не готов отвечать за качество этой информации).  

Это значит, что солнечная энергетика станет эффективнее других видов ископаемой энергии и даже эффективнее нефти.

Я уже молчу о массовых заявлениях крупных корпораций о переходе на нулевой уровень выбросов к 2030 году.

Именно поэтому акции зелёной энергетики получили такой бурный рост в последнее время и, скорее всего, будут продолжать расти в глобальной перспективе ещё несколько лет.

Но рынок солнечных панелей необычайно конкурентен и хороших компаний, которые не только наращивают объёмы продаж, но и имеют сильные финансовые показатели, вообще единицы.

А тут мы имеет компанию, которая имеет долю мирового рынка в 15% и долю рынка США в 30%, стоит понимать, что заказы прошлых периодов практически гарантируют заказы будущих периодов, так как крупные солнечники, выбравшие своим подрядчиком для трекеров ARRY, почти наверняка будут заказывать трекеры и для будущих проектов.

30% быстрорастущего легко прогнозируемого рынка с высокой маржинальностью и темпами роста свыше 100% от года к году, вы всё ещё не побежали покупать?

Стоит ли покупать на IPO? Да

Стоит ли покупать на вторичном рынке при низкой аллокации?  Да

Стоит ли рискнуть на все свободные деньги? И снова да.

Я принимаю решение: участвовать в этом  IPO.

Размер ожидаемой аллокации менее 5%