Невероятно крутое описание текущей ситуации на рынке от Огуза Эркана.

Нашёл невероятно крутое описание того, что сейчас происходит на рынке и как к этому нужно относиться. Написал это чудо блогер Огуз Эркан.

Перевод на русский опубликовал здесь

---

«Когда все сходят с ума, сохранение здравого смысла становится вашим конкурентным преимуществом».

— Чарли Мангер

Не могу придумать цитату лучше, чем эта, чтобы начать этот пост. Если бы меня попросили описать ситуацию на рынках одним предложением, я бы сказал: все сходят с ума.

• Индекс S&P 500 торгуется на исторически высоком уровне — в 23 раза больше прибыли.

• Количество кредитных ETF бьет рекорды.

• Уровень маржинального долга достиг рекордно высокого уровня.

Я постоянно вижу, как люди пытаются продать новые акции инвесторам в Twitter, на Substack и во всех других медиа.

По сути, они говорят что-то вроде: « Эй, если вы до сих пор упустили все возможности, взгляните на эту небольшую компанию, которую я нашел. Она пока не взлетела, но взлетит » .

В совокупности это приводит к тотальному синдрому упущенной выгоды и безумию на рынке.

Дело в том, что великие компании встречаются не так уж часто; они редки.

Насколько редко? Крайне редко.

Статья Чана, Карчески и Лаконишока «Уровень и устойчивость темпов роста», опубликованная в журнале Journal of Finance в 2003 году, является основополагающим исследованием в этой области. Авторы проанализировали публичные компании США с 1951 по 1997 год и обнаружили, что только 0,9% компаний добились ежегодного роста выручки более чем на 10% в течение 10 лет.

По оценкам McKinsey, этот показатель снизится до 0,1%, если увеличить временной промежуток до 20 лет. Ежегодный рост в 10% в течение двух десятилетий... Именно это требуется, чтобы стать по-настоящему исключительной компанией, такой как Apple, Microsoft, Amazon, Eli Lilly, UnitedHealth, TSMC, Berkshire Hathaway и т. д.

Однако на бычьих рынках создается ощущение, что они повсюду, поскольку многие акции за короткий период времени вырастают в 3–6 раз.

Почему это так?

На бычьих рынках цена заменяет собой результаты деятельности в качестве критерия.

На бычьем рынке все чувствуют, что мы находимся на бычьем рынке, поэтому считают, что сейчас самое подходящее время для инвестиций. Люди вкладывают деньги в широко известные компании, которые, как говорят, обладают огромным потенциалом. Когда многие так поступают, их акции растут в цене, что рассматривается как подтверждение «исключительности» этих компаний. По сути, цена заменяет собой динамику роста показателей как критерий исключительности.

Вот доказательство:

Вопреки мнению большинства людей, движущей силой текущего ралли являются спекулятивные акции, не приносящие дохода, а не компании Mag7 (Alphabet, Amazon, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia, and Tesla).

Почему это так?

Ну, потому что те, кто пропустил первые несколько фаз бычьего рынка, больше не хотят наблюдать со стороны, как другие богатеют, и решили пустить свои деньги в дело.

Куда они собираются инвестировать? Сейчас всё переоценено, потому что они пропустили большую часть ралли.

На данном этапе, как правило, остаются два типа компаний, которые не взлетели стремительно:

• Компаний не приносящие доход.

• Компании, у которых на подходе большие проекты, но нет доказательств их реализации.

Примерами первой группы являются  возобновляемая энергетика, экспериментальные биотехнологии и т. д. Лучшими примерами второй группы, пожалуй, являются майнеры биткоинов, которые пытаются перейти на AI-Cloud, очень многообещающие проекты, но пока нет доказательств их реализации, и будущее бизнеса зависит от внешних факторов, таких как устойчивый спрос и т. д.

В начале ралли люди обычно избегают этих двух групп, поскольку их очень сложно анализировать и прогнозировать, поэтому они сосредотачиваются на более стабильных компаниях с выручкой и четким соответствием продукта рынку. Однако на поздних стадиях ралли таких лёгких возможностей уже нет, поэтому те, кто ищет выгоды, неизбежно обращают внимание именно на них.

Хуже того, эти люди, как правило, понимают, что опоздали. Поэтому, чтобы быстро наверстать упущенное и заработать до того, как рынок станет медвежьим, они используют кредитное плечо.

Мы также ясно видим это в действии.

Соотношение маржинального долга к денежной массе находится на самом высоком уровне за последние 20 лет:

Итак, давайте соберем воедино то, что мы изложили на данный момент:

• Движущей силой ралли являются акции, не приносящие доход.

• Маржинальный долг стремительно растёт.

Значение? Люди покупают спекулятивные акции, используя большое кредитное плечо.

В результате спекулятивные акции стремительно растут, а люди, которые пишут исследования об этих акциях и называют себя «аналитиками», считают себя гениями, поскольку находят подтверждение в стремительно растущих ценах на акции.

На самом деле происходит следующее:

Не поймите меня неправильно, я не против покупки опциона. Наоборот, это лучший способ получить асимметричную доходность. Однако для этого опциональность должна быть вам на руку.

Что это значит?

Предположим, что криптомайнер переходит на AI-Cloud. У него есть проект по строительству дата-центра мощностью 2 ГВт в течение следующих 5 лет. Допустим, объективный шанс успеха этого проекта составляет 40%. Если в текущей цене акций заложен только 10%-ный шанс успеха, вам следует их купить. Однако, если цена акций выросла и означает 70%-ный шанс успеха, вы, по сути, рассчитываете, что кто-то другой купит акции с 80%-ным шансом, и цена акций вырастет.

Это чистая спекуляция. Никто не должен прикрываться терминами вроде «опциональности». Если бы вы купили его, когда он стоил 10% вероятности, это была бы опциональность. Теперь это спекуляция.

Ситуация становится ещё более катастрофической, когда люди воспринимают эту спекулятивную оценку как нечто само собой разумеющееся. Они знают, что цена, по которой они покупают, уже подразумевает 80% вероятность успеха. Учитывая, что она никогда не будет 100%, возможности для роста ограничены. В лучшем случае она может вырасти с 80% до 85%. Что они делают? Они используют кредитное плечо, чтобы добиться результата. Они используют 10-кратное кредитное плечо, поэтому, когда предполагаемая вероятность успеха растёт с 80% до 85%, они зарабатывают так, как будто она выросла с 35% до 85%.

Это рецепт катастрофы.

Деньги накапливаются на маржинальных счетах, ожидая, когда цена достигнет уровня, подразумевающего 85% вероятность успеха. В конце концов, появляется плохая новость, снижающая вероятность успеха на 10%. Например, компания сталкивается с финансовыми трудностями и вынуждена привлекать средства для оплаты поставщикам. Предполагаемая вероятность успеха резко падает до 10%, и все маржинальные ставки ликвидируются.

Как только это происходит, другие участники начинают закрывать свои маржинальные позиции, а постоянные держатели начинают продавать. Маржинальные средства ликвидируются, что провоцирует дальнейшее падение и панику. Так начинается глубокая коррекция.

Мы видели это много раз, когда маржинальный долг достигал исторических максимумов:

Я не говорю, что это неизбежно, но та же динамика явно проявляется сейчас, и рано или поздно мы увидим такую ​​коррекцию.

Так какого черта я все это написал?

Чтобы объяснить вам, что мы не купаемся в возможностях, характерных для разных поколений, как утверждают некоторые пользователи Twitter и Substack. Уверяю вас, люди приводили те же аргументы и в 2000, и в 2021 году; однако лишь немногие из упомянутых имён действительно представляли собой возможности, характерные для разных поколений. Именно эта динамика, а не факт обилия потрясающих возможностей, ведёт к росту стоимости рискованных активов.