В центре внимания на этой неделе
3 октября 2023 года был смещён спикер Палаты представителей Кевин Маккарти.
Угроза закрытия правительства вновь возрастает и облигации отыгрывают это событие распродажей бумаг.
Индексы SPY и QQQ значительно снизились с середины июля, вновь причинив боль инвесторам.
Текущая ситуация отличается от прошлых рецессий, и сейчас мы поговорим почему.
В центре внимания на этой неделе
Аукционы казначейства и отчёт по Индексу потребительских цен могут стать основными движущими силами на этой неделе.
Ожидается, что сентябрьский отчёт по индексу потребительских цен покажет, что инфляция остаётся выше целевого показателя ФРС, что увеличивает вероятность повышения ставки.
Рынок видит почти 50%-ную вероятность повышения ставок ФРС до конца года.
Модели индекса потребительских цен предполагают, что общая инфляция может оказаться выше среднего прогноза аналитиков, что потенциально приведёт к повышению инфляционных ожиданий на 2023 год.
Аукционы казначейства могут спровоцировать дальнейший рост ставок.
Помимо этого мы получим кучу выступлений представителей ФРС в среду.
Видя такой плотный график на среду и четверг, я бы ожидал около нулевой движухи на рынке в понедельник и распродажу риска во вторник, перед тем как мы получим так много потенциальных движущих сил для рынка.
Занятость на пике
Президент США Джо Байден представил впечатляющие данные о новых рабочих местах в качестве доказательства того, что “байденомика” помогла Америке избежать пандемии, сохранив занятость почти на рекордном уровне. Число рабочих мест неожиданно выросло в сентябре — почти вдвое по сравнению с ожиданиями, что стало ещё одним свидетельством удивительно прочного американского рынка труда.
Число занятых в несельскохозяйственном секторе увеличилось на 336 000 в прошлом месяце — больше всего с начала года — после значительного пересмотра в сторону повышения по сравнению с предыдущими двумя месяцами. Уровень безработицы сохранился на уровне 3,8%, а заработная плата росла умеренными темпами. Но удивительная активность рынка труда говорит о том, что компании по-прежнему уверены в перспективах своих продаж, и хотя темпы найма снизились с прошлого года, его устойчивость остаётся ключевым источником роста расходов домашних хозяйств и экономики в целом.
По мнению Федеральной резервной системы, укрепление рынка труда угрожает помешать прогрессу в сдерживании инфляции. И это обратная сторона медали, поскольку центральный банк может расценить это как предлог для повторного повышения ставок, что почти наверняка и будет озвучено как главный тезис для повышения ставки на следующем заседании, так что да, мы всё ещё не пережили пик ставки ФРС.
На Уолл-стрит казначейские облигации продолжили распродажу, которая привела к росту доходности в прошлом месяце, что, в свою очередь, угрожает увеличить стоимость заимствований.
LEL Investment провели потрясающее сравнение прошлого кризиса с настоящим.
Сравнивая прошлый кризис и настоящий
Текущая ситуация заметно отличается от 2000 и 2008 годов. Во время этих рецессий спред TED стал положительным из-за снижения доходности казначейских облигаций, при этом краткосрочные ставки падали быстрее, чем долгосрочные. Это привело к сглаживанию и инверсии кривой.
Сегодня как краткосрочные, так и долгосрочные ставки растут (рисунок ниже).
Понимание доходности казначейских облигаций
Важно понимать факторы, определяющие доходность краткосрочных и долгосрочных казначейских облигаций. Доходность за 2 года точно отражает политику Федеральной резервной системы, повышаясь по мере повышения ставок ФРС. Во время прошлых рецессий ФРС снижала ставки на фоне экономической слабости, что привело к снижению доходности за 2 года.
Между тем, доходность 10-летних облигаций в большей степени зависит от кредитоспособности правительства США и ожиданий роста / инфляции.
В настоящее время ФРС активно повышает ставки в борьбе с инфляцией, повышая доходность по 2 летним облигациям. Но доходность по долгосрочным облигациям растёт ещё быстрее, поскольку кредитный профиль правительства ухудшается.
Признание различных движущих сил кривой доходности обеспечивает критический контекст. Форма кривой отражает борьбу ФРС с инфляцией и опасения правительства по поводу бюджета, а не надвигающуюся рецессию.
Другими словами, это правительство не может поддерживать свой рост, а не корпорации.
Финансовые проблемы правительства
По данным Бюджетного управления Конгресса, дефицит бюджета США, по прогнозам, вырастет с 5,3% ВВП в 2023 году до 6,9% к 2033 году. Основной движущей силой являются процентные расходы по долгу, которые будут расти по мере повышения ставок, даже если ставка по фондам ФРС снизится после 2024 года.
По прогнозам CBO, дефицит составит 5,3 процента ВВП в 2023 году. Дефицит будет колебаться в течение следующих четырёх лет, составляя в среднем 5,8 процента ВВП. Начиная с 2028 года, они неуклонно растут; прогнозируемый дефицит в 2033 году составит 6,9 процента ВВП — значительно больше, чем 3,6 процента ВВП, которые дефицит составлял в среднем за последние 50 лет.
По прогнозам CBO, чистые процентные расходы увеличатся на 1,2 процента ВВП с 2023 по 2033 год и станут основным фактором роста общего дефицита.
По прогнозам CBO, Федеральная резервная система ещё больше увеличивает целевой диапазон ставки по федеральным фондам в начале 2023 года, чтобы снизить инфляционное давление в экономике. По прогнозам, этот показатель снизится в 2024 году по мере замедления инфляции и роста безработицы. Однако процентная ставка по 10-летним казначейским облигациям остаётся на уровне 3,8 процента с 2024 года до конца прогнозируемого периода.
Угрозы понижения кредитных рейтингов, подобные недавнему предупреждению Moody’s о потенциальном закрытии правительства, только усилят давление на повышение доходности. Более высокая доходность казначейских облигаций повышает “безрисковую ставку”, используемую в моделях оценки, что может оказать давление на оценку акционерного капитала.
“Хотя это не повлияет на платежи по обслуживанию государственного долга, и кратковременное закрытие вряд ли подорвёт экономику, это подчёркнет слабость институциональных и управленческих сил США по сравнению с другими суверенными государствами с рейтингом ААА, которые мы отмечали в последние годы”, – пишет Moody’s.
Таким образом, плохая налогово-бюджетная политика, вынуждающая повышать доходность, оказывает волновой эффект на все рынки. Даже если рецессии удастся избежать в ближайшей перспективе, перспективы бюджета и рост стоимости долга будут давить на частный сектор США. Это создаёт устойчивый встречный ветер как для цен на облигации, так и для акций, поскольку “безрисковая” ставка растёт.
Заключение
Поскольку ФРС в настоящее время проводит работу по ужесточению, закрытие правительства на самом деле не такое негативное, как предполагает кредитное агентство, и может быть полезным для борьбы с инфляцией. В конце концов, экономикой США управляет в основном частный сектор, а правительство играет лишь вспомогательную роль. Однако существуют непредвиденные последствия, которые могут привести к потенциальным событиям “чёрного лебедя” или потенциальным серьёзным воздействиям на экономику США. Инвесторам следует скорректировать свои портфели на основе своего профиля рисков.
Кроме того, мы придерживаемся того же вывода, что ограничительная денежно-кредитная политика, вероятно, окажет неравномерное воздействие на различные сектора и компании. Те, кто способен поддерживать рост в условиях встречных ветров, будут выделяться. Инвесторам, ищущим более высокую доходность, следует потратить больше времени на подбор акций в 2024 году.
Впереди нас ждёт сложный год в плане поиска хороших идей. Я бы сказал, что качественный углублённый анализ начинает резко расти в стоимости.